Федералният резерв трябва да се противопостави на пазарния тормоз

Писателят е президент на Куинс Колидж, Кеймбридж, и консултант на Allianz и Gramercy

„ Оказва се, че инфлацията въпреки всичко е преходна; просто лиши повече време. “ Подобна позиция се чува постоянно след внезапния спад на инфлацията на показателя на потребителските цени в Съединени американски щати от най-високите 9,1 % през юни 2022 година до последното четене през ноември от 3,1 %. И въпреки всичко това е пояснение, което е подвеждащо и е такова, което оказва още по-голям напън върху Федералния запас на Съединени американски щати да преследва прибързано огромни и ранни понижения на лихвените си проценти.

Неудобството ми от връщането на преходният роман не е заради сложността на „ последната миля “ в борбата с инфлацията. Да, цялостната дефлация в бранша на стоките може да се обърне, преди дезфлацията в услугите да се форсира задоволително, с цел да обезпечи гладко доближаване с 2-процентната инфлация на Фед. Да, базисната инфлация се оказва по-упорита от енергийния спад на общата инфлация. И да, има същински въпроси по отношение на забавеното влияние на минали покачвания на лихвените проценти и подобаващата цел за инфлация за стопанска система с незадоволително гъвкаво предложение в средносрочен проект.

Всички това са годни въпроси, които не са задоволително интернализирани по пазари. Но даже и в случай че пътят към задачата на Фед от 2 % беше равномерен оттук насетне, което няма да бъде, формулировката „ просто лиши повече време “ е неправилна. На най-фундаментално равнище, той пренебрегва поредицата от следващи промени, които са били породени от устойчивостта на висока инфлация за повече от две години.

Просто казано, преходната характерност би трябвало да се преглежда по-скоро посредством поведенчески разбор в сравнение с тясна времева леща. Считайки го за краткотрайно и бързо обратимо, едно преходно събитие изисква политиците и икономическите участници да „ прегледат през него “ – т.е. да не трансформират държанието си по никакъв логичен метод. Това не се случи в отговор на последния инфлационен потрес.

Няма подозрение, че високата инфлация към този момент се е трансформирала доста. Въпреки че е присъщо гълъбов, Фед беше заставен да увеличи лихвените проценти с към 5 процентни пункта в най-компресирания цикъл на повишаване от десетилетия. Някои банки се провалиха заради неприятно ръководство на въздействието на по-високите лихви върху техните салда. Секторите с висок ливъридж, като комерсиалните недвижими парцели, страдат. Обемът на транзакциите на жилищния пазар се срина с доста притежатели, които не желаят да продадат, тъй като това би означавало да вземат ипотека с по-високи лихви за заместващите си жилища. И описът влиза.

Прогнозният аспект на „ просто лиши повече време “ също е спорен. През последните няколко седмици това насърчи голямо пазарно разхлабване на финансовите условия. И това беше преди спадът на доходността да бъде в допълнение подтикван предходната сряда от изненадващо мрачните забележки на ръководителя на Фед Джей Пауъл на конференция, които съставляват неочакван поврат на неговите мнения единствено 12 дни по-рано.

Рискът е, че Федералният запас, който се усеща неловко от неналичието на връзка сред бъдещите си политически насоки и пазарните цени, е заставен да предприеме политически дейности, които харесват пазарите, само че се оказват несъвместими в дълготраен проект с мандата на централната банка. Това не би било ново. Това се разигра през януари 2019 година с противоположен завой в политиката, когато Пауъл разкри нов език, който отвори опцията идващото придвижване на лихвените проценти да бъде надолу, шест седмици откакто централната банка предизвести пазарите за по-нататъшни покачвания. Имаше и решение от април 2020 година за закупуване на борсово търгувани фондове от високодоходни или отпадъци облигации. А през ноември 2021 година до март 2022 година имаше постепенно прекъсване на широкомащабните покупки на активи.

Специфичният риск през днешния ден е, че в желанието си да избегне притеснителната неустойчивост на пазара, Фед удостоверява разхлабването на пазара със обилни понижава процентите, само че по-късно е заставен да промени курса по-късно.

Колкото повече Фед се поддава на упованията на вложителите за обилни и ранни понижения на лихвените проценти през 2024 година — в това число доближаване до шестте понижения, планувани за идната година — толкоз повече пазарите ще упорстват за още по-неблагоприятна политика позиция. Ако вложителите желаят спомагателни понижения на лихвените проценти, за Фед ще бъде по-трудно да извърши мандата си без огромна пазарна реакция.

Разминаването на Фед с пазара ще се окаже мъчно за бързо поправяне, до момента в който разминаването на политиката му с Банката на Англия и Европейската централна банка ще се разшири. Колкото повече това продължава, толкоз по-големи са рисковете за икономическото богатство и финансовата непоклатимост.

Вместо да бъдат склонни да изберат лесния директен път, обвързван с описа „ просто лиши повече време “, както пазарите, по този начин и политиците биха били добре е да се концентрирайте върху това какъв брой се е трансформирал светът през последните няколко години. Обиколката на инфлацията не е нито елементарна, нито цялостна. Произтичащата от това смяна в конфигурацията на световната стопанска система и финансовите пазари ще се усеща няколко години.